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通胀不再是个事?美国民众不这么认为

文 | 兰德尔·W·福赛思(Randall W. Forsyth) 编辑 | 郭力群

大多数美国人认为,短期内通胀不会降到接近2%的目标或疫情前的水平,他们的看法很可能是正确的。

关于通胀的传统观点很可能又错了。主流经济学家认为美国物价上涨的压力正在减弱,但美国民众不这么认为。经济学家和金融市场的共识——通胀已经放缓到足以为美联储在2024年降息铺平道路——很可能被证明是错误的。

过去也曾出现过这种情况。15年前的8月,美国生产者价格指数(PPI)涨幅达到近10%,创下1981年以来最大涨幅。我当时写了一篇题为《通胀"高烧"即将退去》的文章,我对这篇文章印象很深,不仅是因为文章遭到了一些经济学家的批评,还因为之后不久发生的事件:一个月后,随着雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破产,2008-2009年金融危机全面爆发。


(资料图片仅供参考)

大多数经济学家当时没有察觉的是,美国经济实际上在2007年12月陷入了衰退,那次衰退是"大萧条"(Great Depression)以来最严重的一次,物价上涨压力随之迅速消散。

现在的情况正好相反。高盛(Goldman Sachs)经济学家指出,7月消费者价格指数(CPI)连续第二个月环比仅上涨0.2%,为28个月来的最小涨幅。摩根大通(J.P. Morgan)的经济学家说,6月和7月零售价格折合成年率的涨幅仅为1.9%,不过他们认为,价格涨幅放缓持续的时间太短,还不足以说明新趋势正在浮现。但令人欣慰的是,核心CPI(不包括食品和能源价格)的同比涨幅已明显放缓,7月核心CPI从去年9月6.6%的峰值降至4.7%。

如果说通胀压力正在缓解,美国民众显然没有这种感觉。对于经济学家和美联储来说,最近公布的通胀数据可能已经是最好的了。经济学家把通胀定义为物价的变化,因此,如果物价在大幅上涨后趋于平稳,通胀则为零。但普通民众是通过自己的收入来看通胀的,如下图所示,美国人的平均时薪只能勉强跟上通胀上升的速度。

难怪上周公布的路透/益普索(Reuters/Ipsos)最新民调显示,虽然物价涨幅已经大幅放缓,但49%的美国人认为通胀或成本上涨是美国面临的最严重的问题。调查还发现,虽然CPI等指标大幅下降,但60%左右的民主党人不赞成美国总统拜登治理通胀的方式。

从上周五(8月11日)公布的密歇根大学消费者信心调查来看,通胀预期确实有所下降,消费者预计未来12个月通胀为3.3%,低于上个月3.4%的最终数据。调查显示,未来5至10年通胀预期从之前的3.4%降至3.3%。Brean Capital经济顾问约翰·瑞丁(John Ryding)和康拉德·德夸德罗斯(Conrad DeQuadros)在发给客户的报告中指出,2020年2月新冠疫情暴发前,未来5至10年通胀预期仅为2.3%。

但从美国通胀保值债券(TIPS)的走势来看,最近长期通胀预期有所上升。圣路易斯联邦储备银行的数据显示,5年期远期盈亏平衡通胀率(市场对未来10年后半段通胀率的预期)上周五为2.48%,低于4月份2.67%的高点,2.67%是2014年以来的最高水平。但过去这一指标一直处于2.10%-2.25%区间内。

此外,美国劳工统计局(BLS)编制的CPI数据不一定真的准确。Leuthold Group在发给客户的报告中说:"政府统计人员称7月机票价格环比下降8.1%,真是会开玩笑。"美国劳工统计局估计,和一年前相比,机票价格大幅下降了19%,这对那些最近花大价钱买机票的人来说是个天大的笑话。

联邦公开市场委员会(FOMC)下次开会时的想法是最重要的,下次会议将于9月19日至20日召开,到那时8月就业数据和CPI数据已经出炉。多数经济学家和期货市场认为,FOMC将把联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%。根据芝加哥商品交易所美联储观察(FedWatch)上周五的数据,9月美联储维持利率不变的概率为88.5%,和一周前相比变化不大。

但展望未来,市场预计美联储不会再加息,而且最早将从明年5月1日开始降息。期货市场预计,到2024年底,联邦基金利率将降至4.25%。FOMC也预计明年降息,但会从更高的起点开始降息,幅度也会较小。FOMC 6月公布的预测显示,今年年底政策利率中值为5.1%,2024年底政策利率中值为4.6%。

通胀下降是降息的前提条件。纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯(John Williams)上周接受《纽约时报》采访时称,如果通胀有所缓解,而美联储不降息,实际利率就会上升,相当于美联储的政策立场变得更具限制性。但他还称,降息将取决于2024年上半年的通胀走势,从现在到那时"还有很长时间"。

尽管如此,利率期货和美国国债市场认为美联储肯定会放松政策。一年期美债收益率上周五升至5.36%,两年期美债收益率升至4.87%,由此可见,市场显然认为一年后一年期美债收益率将下降近一个百分点,至4.38%。

如果你相信通胀会消失,那么上述观点就是合理的。咨询机构Free Market负责人迈克尔·T·刘易斯(Michael T. Lewis)指出,亚特兰大联邦储备银行的粘性价格CPI (Sticky-Price CPI)和克利夫兰联邦储备银行的其他通胀指标"居高不下",这些数据更接近真实通胀。因此,刘易斯预计美联储将进一步加息,而不会降息。

这有悖于债券和股票多头的预期,他们都在指望美联储明年降息。但大多数美国人认为,短期内通胀不会下降到接近美联储2%的目标或新冠疫情前的水平,而且他们的看法很可能是正确的。

版权声明:

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2023年8月11日报道"Listen to Main Street, Not Wall Street, When It Comes to Inflation"。

(本文内容仅供参考,不构成任何形式的投资和金融建议;市场有风险,投资须谨慎。)

(编辑:秦丽娇)

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